Новости

-- Ставка рефинансирования повышена до 150%.

-- Доходность рынка гко выросла до 80%.

-- Валютные облигации -- островок стабильности.

Российский фондовый рынок на прошедшей неделе, вопреки предпринятым мерам, которые должны были привести к стабилизации, продолжал стремительно падать и вышел на ценовой уровень 1996 года. На волне охватившей всех паники лишь единицы покупали российские ценные бумаги.

Причины очередной вспышки нестабильности на рынках труднообъяснимы. Предположения о том, что есть виноватые "пастухи", играющие на понижение в контексте негативных новостей, за которыми из стадных чувств последовали остальные инвесторы, высказываются даже представителями международных финансовых организаций. А замминистра финансов россии олег вьюгин заявил, что эта игра была проведена тремя-четырьмя крупными банками и компаниями, в основном нерезидентами. По его словам, имена известны, но минфин подождет с их оглашением. Пока же правительство занимается агитационно-разъяснительной работой: вице-премьер рф виктор христенко в четверг провел встречу с руководителями крупнейших инвестиционных фондов россии и запада, активно работающих в россии, на которой проинформировал о предпринимаемых срочных мерах по изменению финансовой обстановки. К этим мерам относятся: полученное от трех монополистов -- рао "еэс россии", "газпрома" и мпс -- обязательство до конца недели погасить текущую задолженность по налогам и подписанный 26 мая президентом указ о мерах экономии госрасходов на 40 млрд рублей и обеспечении дополнительных доходов на 10 млрд рублей. Директор-распорядитель мвф мишель камдессю обещал, что в течение нескольких дней россия получит очередной транш расширенного кредита на 670 млн долларов, но вопрос о предоставлении срочного стабилизационного займа до 10 млрд долларов был решен отрицательно.

На рынке гко--офз ситуация ухудшалась каждый день, непрерывно, без временных стабилизаций. Если в середине мая, в первые дни обвала, аналитики и дилеры еще называли вероятные пределы падения цен, то на прошедшей неделе на прогнозы уже никто не решался -- возникли сомнения относительно существования "дна" вообще.

Первые меры цб по стабилизации -- повышение до 50% ставки рефинансирования, привлечение депозитов и сужение валютного коридора дали эффект лишь на три дня. Уже 23 мая возобновился рост доходности гко. В понедельник она достигла 48- 50%, а во вторник -- 55% даже по коротким выпускам со сроком погашения около месяца, а по длинным превысила 60% годовых. Одной из причин опережающего падения цен на короткие выпуски могли стать попытки мобилизации средств для участия в аукционе по "роснефти", который так и не состоялся из-за отсутствия заявок.

На аукционе в среду минфин снова отказался от размещения офз--пд, ограничившись 128-й серией гко погашением 17 марта 1999 года. Объем погашения на этот раз составлял 5,5 млрд рублей, и минфин был готов провести часть погашения из своих резервов. Спрос на аукционе был предъявлен лишь первичными дилерами в пределах обязательных нормативов по минимальной допустимой цене 65,3% от номинала, которая и стала ценой отсечения, что соответствовало доходности 65,97% годовых. Поэтому, несмотря на поддержку цб (по оценкам, он выкупил бумаг на 1,2 млрд рублей) и сбербанка, удержавших средневзвешенную доходность на уровне 61,07%, было привлечено лишь 3 млрд рублей и отмечен рекордный кассовый разрыв -- 2,5 млрд рублей. Минфин выделил из бюджета на его покрытие 800 млн рублей, а остальные планировал привлечь на объявленной после окончания аукциона внеочередной сессии вторичных торгов путем доразмещения коротких бумаг. Тем не менее эти короткие торги характеризовались лишь паническими продажами бумаг и скачком доходности до 80%, а по некоторым сериям до 90- 100% годовых, и крайне низкой ликвидностью госбумаг -- спрэды достигали 10 процентных пунктов. Доразмещение, по официальным данным цб, удалось провести лишь на следующий день на сумму около 300 млн рублей.

В четверг, 28 мая, повышение ставки рефинансирования и по ломбардным кредитам до 150% годовых несколько отрезвило рынок. Отдельные сделки по гко заключались под доходность 55-60% годовых, длинные выпуски торговались под доходность около 70%, но при этом наблюдался огромный спрэд котировок и разнонаправленные колебания цен, единый тренд проследить было сложно.

Правительство и цб еще раз продемонстрировали, что намерены удерживать рубль и не допустить его девальвацию любой ценой, в том числе за счет немыслимого уровня доходности гко.

Потеря доверия к рублевым инструментам и сформировавшееся на рынке ожидание девальвации рубля вызвали переток средств на валютный рынок, ажиотажный спрос на доллары и их дефицит. Курс доллара на ммвб во вторник 26 мая опять вырос на 300 пунктов и достиг верхней границы дневного официального коридора. Межбанковский курс в среду достигал 6,2030 рубля за доллар (а котировки предложения и 6,2100), на 150 пунктов превышая курс продажи цб, которому пришлось проводить валютные интервенции. По заявлению зампреда цб сергея алексашенко в четверг, резервы цб составляют 14,5 млрд долларов (то есть снизились на 1 млрд долларов за полторы недели) и вполне достаточны для защиты рубля. Повышение ставки рефинансирования, резкое удорожание и дефицит рублевых ресурсов вынудили банки начать продажи валюты и вернули курс на уровень 6,15 рубля за доллар. По словам сергея алексашенко, хотя говорить о преодолении кризиса на всех секторах рынка рано, на самом горячем рынке -- валютном -- произошел перелом ситуации, и цб начал покупку долларов.

На кредитном рынке начало недели было отмечено низким спросом на рублевые ресурсы из-за отсутствия интереса к рублевым вложениям, в том числе на аукционе по гко. Соответственно, ставки (даже в обычно пиковый вторник) держались на невысоком уровне, около 30% годовых.

Но в среду проявился дефицит рублевых ресурсов, котировки мбк одновременно с доходностью гко выросли до 70% годовых и выше. Для прекращения сброса рублевых бумаг и покупки валюты цб было необходимо поднять ставку рефинансирования и по ломбардным кредитам, но он не хотел давать комбанкам возможность зарабатывать на них и решил не ограничиваться полумерами, подняв ставку сразу до 150%. В совокупности с новой ставкой привлечения однодневных депозитов в 40% годовых это еще больше взвинтило стоимость рублевых ресурсов: в четверг котировки на рынке мбк достигали 200% годовых. Это и явилось основным фактором падения курса доллара -- для поддержания ликвидности банки были вынуждены продавать доллары. При таких ставках резко снизилась ликвидность рынка мбк, спрэды котировок составляли до 100 процентных пунктов.

Российский кризис и в меньшей степени снижение американского индекса dow jones повлияли и на валютные госбумаги. Котировки оввз также упали за прошедшую неделю, но в отличие от гко всего на 2-4%. Видимо, дело в том, что это валютный сектор и он не участвует в атаках на рубль, поэтому по нему можно судить, насколько падение рынка обусловлено утратой доверия к россии вообще, а насколько к рублю в частности. Россия 25 мая перечислила 46,25 млн долларов на выплату третьего купона по первому выпуску евробондов -- он был размещен в ноябре 1996 года на 5 лет с купоном 9,25% годовых.

При подготовке рубрики использовались материалы информационных агентств "интер-рейт", "интерфакс-афи", "мфд- инфоцентр", "прайм-тасс", "росбизнесконсалтинг", "финмаркет".

В таблице 2 приведены базовые индикаторы финансового рынка за последние шесть недель. Приводимые в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции (в процентах годовых) позволяют сопоставлять доходность актива с текущим уровнем инфляции. При этом использование номинальных ставок доходности при нынешнем устойчиво низком уровне инфляции может быть признано допустимым.

В качестве объемных индикаторов рынков гко--офз и мбк использованы суммарная величина вторичного оборота и нетто- оборота (равного чистой выручке) аукционов гко и офз, а также объем сделок с мбк, по которым рассчитывается ставка instar (по данным "мфд-инфоцентр").

В качестве индикаторов процентных ставок рублевых и валютных депозитов приводятся данные агентства "росбизнесконсалтинг", рассчитанные по выборке банков высшей категории надежности иц "рейтинг". По рублевым вкладам приведен индикатор доходности депозита для юридических лиц на сумму свыше 300 млн рублей. По валютным вкладам рассчитывалась средняя ставка депозита для юридических лиц на сумму от 50 до 100 тысяч долларов.

Таблица 1. Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых). Показатель значение с какого момента предыдущее значение ставка рефинансирования 150 27.05.98 50 аукционная учетная ставка по государственным бумагам ломбардная процентная ставка *понедельник, вторник, среда/четверг и пятница каждой рабочей недели. В скобках указан срок действия инструмента (операции) в днях. Таблица 2 "цена ресурсов при сделках ""банк-клиент"".

Номинальная эффективная процентная ставка по ссудам прямым заемщикам (3 мес) 39,1 45,2 процентная ставка по депозитным вкладам (3 мес) 20 21,6 процентная ставка по вкладам в сбербанк москвы (1 мес) 7,4 7,7 таблица 3. Текущие среднесрочные темпы инфляции, % годовых 5,3 4,7 4,4 4,3 4,4 5,0 - процентная ставка по мбк (instar) на срок. % Годовых доходность к погашению действующих выпусков гко (% годовых без налоговых льгот) со сроком до погашения% недельные темпы роста котировок гко (%) со сроком до погашения: краткосрочная доходность гко (по тенденции, % годовых) со сроком до погашения: облигации федерального займа краткосрочная доходность офз (по тенденции, эффективная доходность к погашению облигаций вэб, $ usa ставки по рублевым депозитам на срок, % годовых ставки по валютным депозитам на срок, % годовых темп роста курса доллара сша (по тенденции), темп роста курса-спот немецкой марки(по тенденции), % годовых 56,8 37,1 23,6 18,4 18,5 27,8 - таблица 4 прогноз темпов роста цен и курса доллара (% в месяц). Темпы роста курса доллара 0,2-0,5 0,2-0,5 0,1-0,3