Новости

Несмотря на заметное ослабление роли золота как валютного актива, до превращения в заурядный товар ему еще далеко.

Особенность золота состоит в том, что оно выступает и в качестве валютного актива, выполняющего ряд функций денег, и в качестве обычного товара со своей себестоимостью производства, подверженного законам спроса и предложения, а также спекуляции.

Две ипостаси золота сосуществовали на протяжении многих столетий. Роль его монетарных функций постепенно снижается; особенно резкие изменения произошли в нынешнем столетии -- по мере перехода к денежным системам эмиссионно-резервного типа, базирующимся преимущественно на кредите. Основной вопрос, который стоит на повестке дня, -- уйдет ли окончательно в небытие функция золота как валютного актива. Нам кажется, что это маловероятно. Основное неудобство использования золота в качестве денег -- негативное влияние его товарных свойств на исполнение денежных функций -- уже преодолено, в оставшихся же сферах применения для золота еще достаточно места.

Роль золота в истории.

Человечество еще не научилось бороться со стихийными бедствиями. Частная тезаврация высока, например, в японии, подверженной землетрясениям. На цену золота в 1993 году очень благоприятно повлиял всего один сюжет в теленовостях: после землетрясения в кобе женщина откопала в развалинах своего дома совершенно невредимый золотой слиток.

Рукотворным стихийным бедствием можно назвать войну. Многолетний мировой опыт показывает, что именно во время войн, когда государствам необходимо осуществлять большие военные расходы, денежные системы расстраиваются.

Современная денежная система -- это виртуальный мир, построенный на кредите. Абсолютно все финансовые активы, кроме золота, являются чьим-то обязательством: государства, банка, акционерной компании -- и надежны только в той мере, в какой надежно экономическое состояние эмитента. В случае его банкротства, от которого никогда нет абсолютной страховки, эти активы обесцениваются. Чем виртуальнее система, тем большему количеству рисков она подвержена, тем легче может рухнуть. Признать, что золото не будет служить якорем для других денежных инструментов, значит признать, что никто больше не захочет использовать финансовый актив, независимый ни от какого эмитента. Вряд ли стоит на это рассчитывать.

Основное внимание сейчас привлечено к золотым запасам государств, составляющим в сумме 31 тысячу тонн. В последнее время центральные банки ряда стран приступили к достаточно массированному сбросу своих золотых активов. Ключевая роль в обеспечении гарантий стабильности национальных валют все больше отводится не золоту, а мощи своих экономик и экономик стран -- поставщиков резервных валют.

За последние несколько лет некоторые страны сократили свой золотой запас. Частичные продажи (от одной трети до двух третей) осуществили нидерланды, бельгия, австрия, канада, австралия. В этом году все свои 125 тонн продала аргентина.

В ситуации неопределенности на рынке игроки ждут прояснения политики центральных банков по отношению к золоту. Весьма показательным будет решение вопроса о золотых резервах создаваемого европейского центрального банка (ецб), который будет регулировать обращение единой европейской валюты.

Факту продажи части запасов некоторыми странами есть объяснение, не укладывающееся в тенденцию общего сброса золота. Европейские страны продают золото, чтобы на вырученные деньги улучшить свои макрофинансовые показатели (бюджетное сальдо и госдолг), дабы просоответствовать критериям вступления в европейский экономический и валютный союз (эвс). Золотой запас, имевшийся у нидерландов и бельгии в начале 90-х, был действительно великоват для этих стран, чьи валюты к тому же не являются резервными.

А такие страны, как канада и австралия, входящие в четверку ведущих мировых производителей золота и имеющие большой его природный запас, могут в случае нужды быстро пополнить запас официальный, не тратя валютных резервов. Золотой запас канады, австралии и юар находится в пределах их квартальной добычи. При большем же запасе денежные власти принимают на себя излишний риск обесценения. В случае угрозы национальной валюте первыми в ход пойдут резервы в долларах, и изменение в их пользу общей структуры резервов вполне оправданно. Следующим в защиту выступит официальный золотой запас. Когда же и он иссякнет, подоспеет внутренняя добыча, которой вполне хватит для борьбы с любым кризисом.

Стран, которые могут себе позволить подобный сценарий (требующий больших объемов добычи, значительно превышающей внутреннее потребление, и нерезервности национальной валюты), в мире всего три. (После экономической стабилизации и роста добычи раза в полтора к ним может подключиться и россия.) Они его и реализовали. Другим же приходится на третьей стадии валютного кризиса изымать золото из частной тезаврации. Это демонстрирует южная корея, призывающая сейчас население помочь стране и добровольно сдать золото государству.

Телец еще заблестит.

Ослабление зависимости цены золота от политических и экономических катаклизмов некоторые аналитики расценили как окончательное и бесповоротное исчезновение этой зависимости. Однако надо заметить, что при всей остроте того же азиатского кризиса его последствия пока что не оказали чересчур сильного влияния на экономику развитых стран, определяющих международный торговый оборот. Напротив, локомотивы мирового хозяйства -- сша, англия и, хотя и в меньшей степени, германия -- сейчас на подъеме. Второй по длительности в послевоенной истории сша бум привел к снижению долларовой цены не только золота, но и большинства мировых валют. Цена золота, выраженная в других валютах, за последние годы не только не упала, но даже выросла. Есть основания полагать, что через пять-шесть лет и долларовая цена золота вернется на уровень долгосрочной средней.

Анализ показывает, что по крайней мере последние пятьсот лет покупательная способность золота по отношению к другим товарам оставалась почти неизменной и всегда выравнивалась после всплесков или провалов. Колебания в сторону ее увеличения или снижения находились в пределах 50% и вызывались как колебаниями общехозяйственной конъюнктуры, так и насильственными мерами властей. Экстраординарный скачок в 100-150% в 1980 году был вызван сочетанием целого ряда факторов (резкое ослабление госрегулирования, нефтяные кризисы, высокая инфляция во всех странах, циклический спад экономики сша, войны на среднем востоке, первые серьезные биржевые спекуляции) и сменился снижением цены золота и постепенным повышением мировых товарных цен. Цену золота около 380 долларов за тройскую унцию при существующем уровне товарных цен можно считать близкой к историческому оптимуму, поэтому неудивительно, что она стабильно держалась около пяти лет. Сейчас оказалась задействована совокупность факторов, действующих на понижение, также со спекулятивной раскачкой. История говорит, что через несколько лет ситуация выправится.

Так что выпадение золота из сферы интересов денежных властей прогнозировать не стоит. Они и сами это подтверждают. Жан-пьер рот, вице-президент швейцарского национального банка, говорит: "мы уверены, что золото продолжит играть свою роль в качестве валютного резерва, особенно во времена кризиса. Те, кто ожидает от нас массированных продаж золота, будут сильно разочарованы". Президент бундесбанка ханс титмайер заявил, что банк не собирается продавать свой золотой запас, хотя такие предположения на рынке и существуют.

Ведущие мировые державы, тем более эмитенты резервных валют, трогать свой немаленький золотой запас пока не намерены, а развивающиеся страны на волне снижения цены сейчас активно ведут закупки.

В развивающихся странах, занимающих большую часть мира, мощная финансовая система, вытесняющая золото из частного обращения в ведущих странах, еще не создана. Золото там служит альтернативой недостаточно широкой и развернутой сети банковских и страховых учреждений. Процесс обеспечения всего населения земли банковским и страховым обслуживанием займет еще, как минимум, полвека.

Золото как товар.

Официальный (но не везде реальный) отказ от исполнения золотом двух функций денег -- меры стоимости и средства обращения -- привел к выводу золота из-под контроля денежных властей. Таким образом усилилось влияние рыночных сил. Либерализация золотого рынка в мире продолжается. Свободная купля-продажа, а особенно перемещение золота через границу разрешены далеко не во всех странах (включая россию). Даже свободные золотые рынки подвержены подробной, не сравнимой с другими товарами, регламентации. По мере увеличения свободы рынка ярче проявляется не самая приятная сторона рыночного ценообразования -- сильные колебания цены.

На всех современных рынках, как финансовых, так и товарных, постоянно растет виртуальная часть -- производные инструменты: фьючерсы, опционы и т. Д. Эти детища экономического прогресса, призванные повысить ликвидность базового актива и хеджировать риски, превратились в огромную самостоятельную область извлечения прибыли. Оборот рынка реального золота с центрами в лондоне и цюрихе составляет всего 1-2% от оборота рынка "бумажного" золота с центрами в чикаго и нью-йорке.

Поскольку доход здесь извлекается из разницы цен на базовый актив в разное время, то для его максимизации выгодно сильно раскачивать цену. Чем более развита виртуальная часть рынка, тем более он спекулятивен. В повышении цены золота в 1980 году до 850 долларов за унцию была очень велика роль чикагских спекулянтов, у многих из которых подошел срок исполнения форвардных контрактов. На последнем понижении цены золота был зафиксирован рекордный оборот рынка. Наблюдались большие объемы продаж золота крупными операторами с последующим приобретением по более выгодной цене.

Важнейший источник обогащения на таком рынке -- информация, поэтому особое внимание уделяется как плохим, так и хорошим новостям, значение которых умышленно преувеличивается. Заявление швейцарии о возможной продаже (в случае одобрения изменения закона на всенародном референдуме) после 2000 года в течение десяти лет 1400 тонн из золотого запаса сказалось на ценах так, как будто сделка уже началась.

Поэтому не очень крупные продажи золота из резервов некоторых центральных банков, состоявшиеся в последнее время, рассматривались не с точки зрения физического объема, а как сигнал о формировании определенной тенденции. Если экстраполировать эту тенденцию до конца, то продажа всех официальных запасов выбросит на рынок 31 тысячу тонн золота (четверть всего имеющегося в наличии, 12-летний объем добычи). Цена поползла вниз не из-за реальной продажи, а только лишь из-за того, что наметилась тенденция.

Для рынка, зависящего от информации, хуже всего -- неопределенность. Из осторожности игроки рассчитывают на худший вариант, даже если вероятность его осуществления невелика. Поэтому нынешняя цена учитывает вариант обвального роста предложения и сокращения спроса из-за продажи большой части официальных золотых запасов и сопровождающей ее на волне паники продажи частных тезаврационных запасов. Если уж центральные банки решатся реализовывать золото из своих авуаров, то им необходимо сначала договориться и составить совместный план-график продаж на десятилетия вперед, чтобы попусту не волновать рынок.

Поэтому и особое, преувеличенное значение придают вопросу о доле золота в резервах ецб -- будет ли она составлять 30%, как в среднем по европейским странам, всего 5-10% или вообще станет нулевой. Заявления главных европейских банкиров о том, что ецб много золота не нужно, но что какая-то доля обязательно будет, остановили обвальное падение цены, но обратный рост все равно не начнется до окончательного решения вопроса в апреле-мае этого года.

Спрос. Львиную долю постоянно растущего спроса на золото предъявляет ювелирная промышленность. За десять лет ее доля выросла с 55% до 85%, с 1334 тонн в 1987 году до 2807 тонн в 1996- м. Бурный рост ювелирного спроса продолжится. Дело в том, что основную массу золота потребляют развивающиеся восточные страны, особенно их сельское население в силу культурных и религиозных обычаев и недостатка банковских и страховых учреждений. Крестьянин, получив хороший урожай, сразу идет покупать традиционные высокопробные украшения. В индии девушке с рождения собирают приданое, замуж без 100-150 граммов золота не выдают. В мусульманских странах муж может развестись с женой, прокричав об этом на площади, и она возьмет с собой только то, что было на ней. Вот и обвешиваются браслетами и цепями. В индии, китае и индонезии население составляет более 2,5 млрд человек, они постепенно богатеют и в соответствии с традициями будут предъявлять все больший спрос на золото. Так что за перспективы спроса на ближайшие 30-50 лет при разумной цене можно не бояться.

Большие надежды возлагали на промышленное применение золота, но пока дело с новыми технологическими идеями застопорилось. Уже много лет ежегодно потребляется 200 тонн в год. Но снижение цены, может быть, поможет по-новому взглянуть на этот вопрос. Золото обладает уникальными физическими свойствами (неокисляемость, химическая инертность, возможность раскатывания тончайшим слоем и т. Д.), Полностью повторить которые пока не удалось ни в одном заменителе. Низкая цена может активизировать процесс обратной замены.

Несмотря на поднятую шумиху вокруг распродажи своих запасов центральными банками, идет и противоположный процесс. Хотя из-за роста курса доллара цена на золото в некоторых нацвалютах даже выросла, цб ряда развивающихся стран активизировали закупки, доведя их суммарный объем до 432 тонн в 1997 году. Если бы не финансовый кризис в азии, эти цифры могли бы быть выше.

Предложение. Суммарного производства -- добычи и вторичной переработки -- стабильно не хватает на покрытие фабрикационного спроса. Новая добыча растет гораздо меньшими темпами, чем потребление. Разрыв увеличился со 150 тонн в 1987 году до 1350 тонн в 1997-м. Крупнейший производитель -- юар постепенно снижает добычу, рост идет в основном за счет вовлечения других стран африки и латинской америки. Вторичная переработка тоже растет потихонечку, не портя картину, составив в 1996 году 644 тонны.

Большую же угрозу со стороны предложения представляют накопленные запасы золота. Одно из уникальных свойств золота состоит в том, что его очень трудно уничтожить. Более 90% когда- либо добытого золота находится в запасах и может быть в любой момент выброшено на рынок. Это 120 тысяч тонн, включая 31 тысячу тонн официальных запасов. В 1997 году четырнадцатью центральными банками из них было продано 825 тонн. Серьезная опасность может исходить от частных запасов, например франции. Население и банки в этой стране накапливали золото очень долго, здесь впервые появились малые слитки: килограммовый savonette (мыльце) и мельче. Многим еще от прадедов достались несколько золотых монет. Если рыночная конъюнктура заставит новое поколение выйти с этим запасом на рынок, то продажа, контролировать которую невозможно, может составить не одну тысячу тонн.

Запас золота в мире растет и будет все больше давить на рынок. Но при разумных ценах остается зазор между фабрикационным спросом и производством золота (в последние годы -- 200-400 тонн) для постепенного перевода части инвестиционного золота в потребительскую форму. При снижении цены до 250 долларов за унцию разрыв может достичь 2-2,5 тысячи тонн и поглотить инвестиционные "излишки" довольно быстро, что вернет цену на прежний уровень.

Себестоимость добычи. Если динамика спроса и, с некоторыми оговорками, предложения толкает цену вверх, то себестоимость добычи действует в противоположном направлении. По мнению лео ларкина, аналитика группы металлов агентства standard & poor`s, средняя себестоимость добычи золота в мире составляет 270 долларов за тройскую унцию. Пока что катастрофы не произошло, ниже этой отметки цена золота не упала. Зато снижение в 1997 году цены на четверть, с 380 до 280 долларов за унцию, вызвало рост потребительского спроса на 14% (500 тонн, вся добыча юар).

В структуре мировой добычи постепенно сокращается доля ведущих стран и увеличивается доля развивающихся. Сейчас в мире идет активная разведка целых неосвоенных регионов, прежде закрытых для иностранных инвесторов. Заинтересованные в экономическом развитии и создании рабочих мест правительства создают самый благоприятный режим. За последние пять лет расходы на разведку месторождений золота выросли в африке в пять раз, в латинской америке -- в четыре раза, в азии -- в три раза. Цифры за 1996 год: латинская америка -- 963 млн долларов, африка -- 418 млн долларов, тихоокеанское кольцо (острова австралайзии) -- 415 млн долларов, средняя азия -- 76 млн долларов.

То, что к разведке в этих регионах раньше зачастую и не приступали, дает большой шанс найти богатые, высокорентабельные месторождения, и их находят. Дешевая рабочая сила, благоприятный налоговый режим в этих странах, где правительства очень заинтересованы в экономическом развитии, инвестициях и создании рабочих мест, снижают себестоимость. По данным аналитиков business week, если в сша себестоимость добычи доходит до 240 долларов, в юар -- до 300 долларов, то во многих новых районах она составляет всего 100 долларов. Подобная тенденция к снижению среднемировой себестоимости не могла не оказать своего влияния на цену. В такой ситуации снижение цены уже не выглядит столь страшно, как его пытаются представить.

Чеканить золотую монету начали две с половиной тысячи лет назад. Уже тогда из-за высокой стоимости золото не справлялось с обеспечением хозоборота, -- в ходу были и другие денежные товары (серебро, медь и т. Д.). РАзвитие мирового хозяйства и увеличение объемов торговли, требующее все больше денег для обращения, не сопровождалось адекватным ростом предложения золота.

В эпоху первоначального накопления капитала проблема нехватки золота в западной европе обострилась. Оно утекало на восток из-за пассивного платежного баланса европейских стран. В результате основной целью государственной экономической политики стало удержание золота в стране. Как раз вовремя подоспела эпоха великих географических открытий -- морских путей в богатые золотом америку, азию, африку, австралию.

Однако мировая экономика не стояла на месте, и через несколько веков золота стало снова не хватать. Активно развивающееся рыночное хозяйство росло быстрее, чем мировой запас золота. Все более широкое распространение стали получать придуманные еще в xiii веке в китае бумажные деньги, призванные восполнить недостаток золота для обеспечения хозоборота. Правительства зачастую не могли совладать с новым инструментом, допускали излишнюю эмиссию банкнот, расстраивая денежную систему. Поэтому в xix веке многими странами был принят золотой стандарт, гарантировавший стопроцентное покрытие банкнот золотом. Это стало возможно благодаря новым месторождениям австралии, америки (клондайк), южной африки и россии (сибирь). Первой смогла себе это позволить самая богатая страна того времени -- англия, за которой потянулись и остальные.

Однако и золотой стандарт не спас положение. Началось постепенное снижение золотого содержания денежных единиц, некоторые страны стали устанавливать минимально допустимый процент покрытия выпущенных кредитных денег золотом -- нащупывался компромисс между нехваткой золота для полного покрытия и необходимостью его сохранения как якоря денежной системы.

С началом первой мировой войны правительствам потребовалось резко увеличить свои расходы, и золотомонетный стандарт умер. До 1932 года еще жил золотослитковый стандарт, когда определенная крупная сумма разменивалась желающим, в том числе и частным лицам, на слитки (так, например, поступало правительство сша).

После второй мировой войны в бреттон-вуде ведущие страны договорились о введении золотовалютного (золотодевизного) стандарта. На золото теперь разменивались только доллары, поскольку сша вышли из войны абсолютным экономическим и политическим лидером и обладали для этого достаточным золотым запасом (три четверти мирового объема). Другие валюты разменивались на доллар -- считалось, что по надежности это соответствуют прямому золотому обеспечению. Таким образом, золотой запас не меньше мировых войн помог доллару превратиться в основную резервную валюту и занять главное место в системе международных платежей.

И опять товарные особенности золота -- негибкость предложения и фиксированная цена, а также недостаток золота для полного обеспечения доллара -- заставили окончательно отказаться от его денежного использования в международных расчетах. В конце 60- х были созданы новые международные деньги -- сдр, представлявшие собой расчетную корзину ведущих валют, целью которых было способствовать увеличению мировой денежной массы, росту мирового производства и международных связей. Были отпущены в свободное плавание все валюты, отменена их прямая или косвенная привязка к золоту, которое лишилось двух функций денег -- меры стоимости и средства обращения.

Таким образом, постепенная замена в обращении золота другими деньгами была, в частности, вызвана его все увеличивающейся товарной нехваткой для обеспечения потребностей быстро растущей мировой торговли. Сейчас общий мировой запас золота составляет 120 тысяч тонн, по рыночной цене это 1 триллион 200 тысяч долларов. Этого вряд ли хватит даже для обеспечения сделок внутри сша, чей ввп составляет около 8 триллионов долларов, даже с учетом отличной от единицы скорости оборота денег.

Недостаток золота для запасов денежных властей во времена золотовалютного стандарта заставил некоторые правительства, в том числе сша, резко ограничить его использование в частном обороте. До 1972 года гражданам этой страны (как и ссср, и россии до 1997 года) вообще запрещалось иметь золото в неювелирной форме. Либерализация тогда привела к ажиотажному спросу и сумасшедшей спекуляции, которые вкупе с другими факторами -- высокой инфляцией, мировыми нефтяными кризисами, политической нестабильностью -- взвинтили цену с 35 до 850 долларов за унцию в 1980 году.

Зависимость от доступности ресурса, возможностей для производства, объема предложения, невозможности контроля за текущим объемом обращения на рынке со стороны властей столетиями мешала золоту выполнять монетарные функции. Колебания спроса и предложения уменьшали его объективную ценность, а значит, и его ценность как денежной единицы. Изменения условий добычи (себестоимости) также приводили к внезапным изменениям стоимости денег. Поэтому замена в обращении золота бумажными и кредитными деньгами, поддержание ценности которых обеспечивается, хотя они и не имеют товарных свойств, была безусловным благом для экономики.