Новости

Александр ивантер, никита кириченко. Денежные власти с трудом удерживают под контролем ситуацию на финансовом рынке. Надежно защитить рубль способен лишь внешний стабилизационный заем на сумму около 10 миллиардов долларов и мораторий на эмиссию гко.

Кризис денежного рынка на минувшей неделе сделал еще один угрожающий виток. Фиаско главного приватизационного конкурса года -- продажи "роснефти" -- произвело на инвесторов крайне удручающее впечатление. Потерявший всякие разумные ориентиры фондовый рынок свалился еще десятка на два процентов. Возобновился пошедший было на убыль сброс гко, а их доходность подскочила до 70-80% годовых. Вновь активизировавшийся спрос на валюту потребовал новых интервенций банка россии: его резервы похудели еще на полмиллиарда долларов.

В разгар драматических событий, 27 мая, цб принял "сильное решение": учетная и ломбардная ставки разом повышаются втрое, до 150% годовых, как минимум на сутки повергая участников рынка в состояние грогги. По словам заместителя министра финансов олега вьюгина, цб перекрыл все источники ликвидности на финансовом рынке и сделал невозможной атаку на рубль.

Еще по сто пятьдесят?.

Однако к моменту сдачи этого номера в печать полной уверенности в позитивном переломе ситуации на финансовом рынке еще не было. Если курсы акций в первый же день после шоковой встряски цб поднялись на 7-10%, то ставки по гко медленно, но неумолимо продолжили свое восхождение. По мнению заместителя начальника управления финансовых операций международного московского банка василия ильина, уже на следующем аукционе гко участники невольно будут ориентироваться на новую ставку рефинансирования. Если это действительно произойдет, то будет означать только одно: базовая ставка цб перестает оказывать на рынок сколько-нибудь эффективное влияние и спиральное взвинчивание рублевых процентных ставок, не оправданное фундаментальными факторами, уже не может быть остановлено никакой учетной ставкой.

Вырваться из этой крайне опасной ловушки можно только одним путем -- в принципе отказавшись на какое-то время от эмиссии гко, погашая выходящие из обращения обязательства за счет каких- либо внешних источников. Такими источниками могут стать как существенно более дешевые (по сравнению с нынешними внутренними) внешние заимствования (эту меру купирования кризиса предлагали некоторые авторитетные банковские специалисты, см. "Эксперт" n19, стр. 6), так и экстренная мобилизация бюджетных доходов.

Похоже, что правительство вполне осознает неизбежность такого сценария. На прошлой неделе сергей кириенко на встрече с западными инвесторами заявил о возможности "формирования специального валютного займа для откупа краткосрочных долгов на внутреннем рынке".

В качестве потенциальных каналов привлечения внешних заимствований правительством могут быть использованы как деньги мвф (регулярный транш по займу расширенного финансирования в размере около 700 млн долларов и экстренный стабилизационный заем на сумму до 10 млрд долларов), так и средства мирового банка и синдицированный кредит у частных иностранных банков.

Понятное дело, добиться больших денег с запада -- дело хлопотное и, в общем, не быстрое. Беда в том, что ситуация на российском финансовом рынке не терпит промедления. По итогам мая государству пришлось доплатить для полного обслуживания гко более 9 млрд рублей. Минфиновский стабилизационный фонд поддержки гко на сегодня полностью исчерпан, равно как цб исчерпал зафиксированные в годовой денежной программе лимиты на откуп гко в свой портфель.

В то же время суммы, подлежащие выплате владельцам погашаемых гко, в ближайшие недели будут расти как снежный ком: 27 мая (в этот день ставка цб была поднята до 150% годовых) -- 5,5 млрд рублей, 3 июня -- 8,4 млрд рублей, 17 июня -- 9,5 млрд рублей, 27 июля (максимальный пик 1998 года) -- 11,1 млрд рублей.

Денег нужно много -- и срочно. Поэтому, начав переговоры с мвф (в вашингтон вылетел анатолий чубайс, умеющий разговаривать с международными финансистами; одновременно в москву прилетел директор второго европейского департамента мвф джон олдинг-сми), кабинет без промедления обрушился на отечественных неплательщиков.

Первыми удар приняла тройка естественных монополистов. Рао "еэс россии", рао "газпром" и мпс обязались (за один день!) погасить задолженность перед федеральным бюджетом. Глава "газпрома" рем вяхирев заявил в интервью "интерфаксу": "по- разному можно оценивать справедливость того, что в прошлом году 'газпром' был вынужден занять около двух миллиардов долларов на внешнем рынке под будущие поставки газа, чтобы перечислить эти деньги в полупустой бюджет для выплаты пенсий и зарплат бюджетникам. Но если надо будет пойти на такой шаг еще раз, то я возьму еще один заем, чтобы пенсионеры, бюджетники жили нормально".

В министерстве путей сообщения были крайне удивлены тем, что они что-то пообещали. Ведь текущей задолженности у мпс нет, по крайней мере с начала этого года. Правда, есть долги прошлых лет, но по ним вроде как давно ведутся переговоры о реструктуризации. Известен и верхний предел задолженности -- 4,5 млрд рублей. Однако эта сумма, насколько известно "эксперту", не фиксирована, и есть предмет внутриправительственного торга.

Рао "еэс россии" предполагает погасить текущую задолженность холдинга перед федеральным бюджетом. Это 400 млн рублей, тогда как общая задолженность всех региональных "дочек" рао составляет 5 млрд рублей. С "дочками" поручено разобраться вчк.

Из уже достигнутых фискальных достижений нельзя не отметить и перечисление в бюджет 1,4 млрд рублей прибыли цб за 1997 год.

Итак, экстренно мобилизованные правительством бюджетные доходы внутри страны могут быть грубо оценены в миллиард долларов (по текущему курсу). Для выкупа же гко и обслуживания купонных рублевых облигаций, погашаемых только в июне-июле, требуется, по нашим расчетам, 12,2 млрд долларов. Становится абсолютно ясно: какими бы драконовскими мерами ни действовала власть в отношении ее должников внутри страны, без крупного стабилизационного внешнего займа на сумму около 10 млрд долларов надежно защитить рубль и сбить рублевые процентные ставки с заоблачных высот не удастся.

Банковские каникулы.

Впрочем, даже в случае успешной реализации описанного плана и устранения угрозы масштабной девальвации рубля последствия нынешних финансовых потрясений для российской экономики будут весьма печальными. Вряд ли стоит долго распространяться о том, что нынешний год будет снова потерян для старта промышленного роста. Перечислим лишь ключевые негативные факторы. Это массовые убытки от финансовых вложений, ужесточение фискального прессинга со стороны государства, сжатие горизонта бизнес-планирования и, наконец, практически полное замораживание кредитной и инвестиционной активности со стороны банковского сектора.

Более того, паралич рынка мбк (весьма вероятный при таком уровне ставок) и кредитного рынка в целом может заставить участников рынка, испытывающих недостаток собственных денег, продолжить сброс государственных и корпоративных ценных бумаг. Заметим также, что при таком масштабе финансовых потерь и невозможности перекредитоваться немногие смогут в срок заплатить налоги по итогам второго квартала.

Радуют два обстоятельства -- правительство перешло к активным антикризисным действиям, напомнив всем, что оно все- таки существует, а международные финансовые институты приняли близко к сердцу судьбу рубля и готовы выкупить его из плена девальвационной ловушки. В подготовке материала принимали участие андрей галиев и елена маковская.