Новости

Максим рубченко.

Наука может расправляться с мифами не хуже практики.

Мы уже привыкли к тому, что все написанное в учебниках обычно имеет мало общего с реальной жизнью. Однако учебник "финансы" из серии "мастерство", включенный в "библиотеку журнала 'эксперт'", -- одно из немногих исключений из этого правила. Начнем с того, что эта книга отнюдь не является учебником в привычном понимании, где изложены не подлежащие сомнению фундаментальные истины, которые должен знать каждый. Она представляет собой собрание статей, посвященных актуальным проблемам практического финансового менеджмента. И такой подход приводит к поразительным результатам -- то, что в классических учебниках предстает бесспорным, на самом деле оказывается, мягко говоря, неоднозначным. И речь идет не о каких-то мелких теоретических вопросах, а о самых фундаментальных вещах, которые, между прочим, имеют реальное денежное выражение.

Представьте, например, что вы составляете два инвестиционных портфеля: один -- из "акций роста" с очень высоким показателем "цена акции/доход на акцию", второй -- из "балластных" акций, для которых этот показатель очень низок. Какой из них принесет вам больший доход? в это трудно поверить, но, как показали исследования, портфель "балластных" акций оказывается примерно на 8% прибыльнее, чем портфель из "акций роста". Причина -- систематическая недооценка "плохих", по мнению инвесторов, бумаг.

Дальше -- больше. Гипотеза об эффективности рынков -- краеугольный камень современной теории фондового рынка -- внесена во все учебники, положения ее отлиты в бронзе и золоте. Она утверждает, что в любой момент времени цена актива полностью отражает всю доступную на этот момент информацию о стоимости актива. Другими словами, цена акции в любой момент времени полностью отражает перспективы экономики всей страны в целом, данной конкретной отрасли промышленности и данной конкретной компании. Одно из следствий этой гипотезы -- цены могут изменяться только при появлении новой, неожиданной информации. Еще одно следствие -- на основании прошлых цен на акции невозможно делать прогноз их будущего курса. Так вот, результаты исследований, приведенные в книге, подвергают большому сомнению корректность как самой гипотезы об эффективности рынков, так и всех ее следствий. В частности, доказано, что инвесторы при получении новой информации допускают систематические ошибки. Например, они склонны переоценивать значение хороших новостей -- это приводит к излишне бурному росту цен на акции, который потом сменяется спадом. С другой стороны, инвесторы нередко недооценивают значение плохих новостей. При поступлении негативной информации о компании курс ее акций падает, но масштабы этого падения неадекватны значимости информации. А затем в течение нескольких месяцев следует постепенное понижение котировок до адекватного уровня. Это -- постоянная картина, а следовательно, есть возможность эксплуатации этих ошибок, зарабатывания на них денег.

Кроме того, оказывается, фондовые рынки не настолько непредсказуемы, как принято считать. В книге приведены веские доказательства того, что изменения агрегированных индексов рынка акций подчиняются некоторым статистическим закономерностям. Другими словами, движения рынка акций в краткосрочной перспективе могут быть предсказаны. А значит, есть возможность делать деньги. Правда, не на российском фондовом рынке -- у нас здесь все немножко по-другому.

Зато раздел книги о проблемах приведения бухгалтерского учета к международным стандартам как нельзя более актуален для нас. Действительно, в россии объявлен переход к международным стандартам бухгалтерского учета, министерство финансов уже выпустило ряд документов, направленных на реализацию этих планов. Только вот международные стандарты -- штука довольно неопределенная. Есть англосаксонский стандарт -- gaap (он используется в сша и великобритании), а есть европейский -- iso, которые значительно различаются между собой. Каждый из них имеет свои плюсы и свои минусы. Например, если российские предприятия перейдут на стандарт gaap, им будет легче привлекать американские инвестиции, потому что эта система понятна американцам. А если в основу будущего российского бухучета будут положены, например, германские принципы, то наши предприниматели получат возможность создавать финансовые резервы под любые мыслимые и немыслимые проблемы, значительно экономя на налогах. Какую же систему выберет россия? если верить авторам книги, то ответа на данный вопрос не существует. Дело в том, что систему бухучета не выбирают -- она складывается сама в результате политического компромисса между правительством, стремящимся все видеть и контролировать, и предпринимателями, которые не хотят излишнего контроля со стороны "старшего брата" и вообще склонны использовать бухучет для своих собственных, внутрикорпоративных целей.

Вывод довольно неожиданный, но подобными неожиданностями полна данная книга. Каждая из почти сотни статей в ней -- это удар по устоявшимся представлениям о мире финансов. Все статьи очень разные -- есть аналитические исследования, написанные сухим академическим языком, есть великолепные образцы литературного стиля и остроумия, но скучных статей в книге нет.

Главный миф, который развеивает книга, заключается в том, что наука о финансах -- это скучная, застывшая и сухая теория. И даже человеку, неплохо знакомому с финансовой наукой, после прочтения книги трудно удержаться от удивления -- насколько же это, оказывается, интересно.

Финансы: пер. С англ. -- М.: Олимп-бизнес, 1998. -- 560 с.: Ил. (Серия "мастерство"; "библиотека журнала 'эксперт'").