Новости

Анастасия матвеева.

Книга, повествующая о том, почему стоимостное мышление у профессионального менеджера совпадает со стратегическим.

Оговоримся сразу: прагматикам, считающим, что литература о менеджменте должна давать пошаговые инструкции к успеху, книгу "стоимость компаний: оценка и управление" читать не стоит. Они не найдут здесь готовых к употреблению формул, куда можно, особо не задумываясь, подставить данные о конкретной фирме и получить ответы на все вопросы. Дело в том, что эмпирическая начинка исследования, по результатам которого написана книга, принадлежит иному экономическому миру -- миру развитого рынка капиталов и его участников. Там сформировались условия для появления устойчивых тенденций и существуют многолетние наблюдения за этими тенденциями. Иными словами, все значения коэффициентов в расчетных формулах (например, так называемого бета-коэффициента, учитывающего инвестиционные риски), которые так ценны для прагматиков, определены в книге на базе статистических наблюдений за показателями американской экономики, что делает их абсолютно непригодными для выражения российских реалий в числовых значениях. Поэтому прагматикам следует подождать, пока хоть какие-то тенденции установятся на отечественной почве, а исследователи накопят материал, чтобы давать статистически обоснованные рекомендации.

Иное дело люди, признающие постулат, что нет ничего практичнее хорошей теории. Для тех, кто предпочитает сначала определиться с идеологией бизнеса, а потом выводить из нее алгоритмы управления в конкретных обстоятельствах, эта книга будет полезным и даже занимательным чтением. В конечном счете пафос монографии сводится не к расчетным навыкам (это чисто техническая задача), а к современному пониманию профессионализма, необходимого для грамотного управления компанией в любой географической точке. Авторы заявляют об этом в самом начале: "эта книга не только о том, как оценивать компании. В ней также объясняется, как использовать оценку стоимости для принятия лучших решений".

Поэтому авторы стремятся привить менеджерам всех рангов так называемое стоимостное мышление. Имеется в виду следующее: любое управленческое решение должно быть тщательно проанализировано с точки зрения того, повышает ли его исполнение стоимость компании. Конечно, в сша с их фондовым рынком рыночная стоимость компании есть величина вполне объективная и реальная. В россии это понятие пока вещь в себе. Но и при отсутствии объективной рыночной оценки стоимости бизнеса ее база одинакова и в америке, и в россии. Это -- обоснованные разумными предположениями и расчетами представления о денежном потоке будущих периодов, величина которого определяется решениями периода настоящего. Никто не спорит, что в россии разумные предположения о будущем сейчас строить значительно труднее, чем где бы то ни было. Однако даже сам по себе термин "будущий денежный поток" в нашей стране, где многие все еще ставят знак равенства между стоимостью компании и стоимостью ее материальных активов, несет в себе концептуальную нагрузку и выводит на новое понимание сущности бизнеса.

Кроме того, появление ориентира, пусть расплывчатого, каковым является оценка стоимости компании в россии, очень дисциплинирует менеджеров. Известно, что большинство отечественных компаний развивается по интуитивно выбранным стратегиям, то есть, как минимум, не увязывает свои цели с последующим изменением стоимости бизнеса. Еще реже у нас используют оценку стоимости как универсальный показатель, дающий единицу "измерения" эффективности самых разных стратегий -- от управления запасами до управления кадрами.

Практика американского бизнеса, наоборот, вынуждает менеджеров рассматривать всевозможные комбинации факторов роста стоимости, что подтверждается авторами на примерах из жизни компаний. Так, новый управляющий некоей корпорации eg рассчитал, что цена ее акций повысится, как только он перестанет вкладывать ресурсы и выставит на продажу одну из бизнес-единиц, увеличит затраты на ниокр в основном подразделении и снизит рейтинг долговых обязательств корпорации в целом. Не имея такого универсального критерия, как стоимость компании, г-н демски (так звали этого прогрессивного менеджера) вряд ли сумел бы соизмерить результативность столь разнородных мероприятий.

Исследование, положенное в основу книги, приводит авторов к довольно неожиданному выводу о том, как фондовый рынок реагирует на факторы роста стоимости. Оказывается, он более чувствителен к факторам долгосрочным, то есть к тем, которые обеспечивают большие денежные потоки на относительно длительном отрезке времени. Поэтому, скажем, информация, что та или и иная компания инвестирует в ниокр, способна поднять цену на акции. Цитируем: "даже беглый взгляд на то, как высоко фондовый рынок оценивает зарождающиеся компании в сфере биотехнологий, которые пока не имеют никакой прибыли, а во многих случаях -- и продукции для продажи, ясно показывает, что рынок прозорлив и учитывает долгосрочную перспективу". А далее приводятся и более систематические доказательства этой точки зрения. Тем самым развенчивается миф о глупости рынка, якобы принимающего во внимание только текущую прибыльность акций. Соответственно, менеджер, поддающийся соблазну построить управление на простых манипуляциях с бухгалтерской отчетностью или экономии на инвестициях (что, как известно, способно резко увеличить показатели эффективности на коротком отрезке времени), остается в проигрыше. Рынок быстро наказывает те компании, что нарушают некий приемлемый с его точки зрения баланс между будущей и текущей доходностями.

И наконец, очень важный раздел исследования посвящен влиянию слияний и поглощений на стоимость компании-поглотителя. Авторы доказывают, что вероятность повышения стоимости бизнеса за счет внешнего роста довольно мала: из изученных ими случаев чуть более 20% завершились успешно с этой точки зрения. Корень всех неудач один: в азарте экстенсивного роста не хватает времени на "скрупулезный самоанализ компании и исследование отрасли, где она действует", а также на тщательное планирование интеграции после слияния. Чемпионы в области повышения стоимости не жалеют времени на подготовку сделки. Так, приведенная в качестве "типичного примера успеха" компания hanson trust вела ожесточенные переговоры о приобретении корпорации smg в течение семи месяцев. А затем всего за полгода возместила общую сумму покупки, распродав некоторые бизнес-единицы заранее намеченным покупателям, оценившим их по отдельности выше, чем фондовый рынок в рамках единого портфеля поглощенной корпорации scm. Хочется думать, что отечественному читателю материал этой части тоже принесет пользу на грядущем витке развития капитализма в россии.

Том коупленд, тим коллер, джек муррин. Стоимость компаний: оценка и управление./Пер. С англ. -- М.: Олимп-бизнес, 1999, 576 с.; Ил. (Серия "мастерство").