Новости

Сергей алексашенко*. Национальной валюте сейчас вряд ли что-либо угрожает.

*Автор -- первый заместитель председателя центрального банка россии.

Россию захлестнула третья волна мирового финансового кризиса. Когда ситуация в индонезии и южной корее пошла на поправку, инвесторы и аналитики стали разбираться со странами, которые кризис затронул менее всего, а именно с россией и бразилией. И теперь на первый план выходит то, что полгода назад россии прощалось, -- низкие налоговые поступления, дефицит бюджета, неэффективная защита прав собственников.

Кризис в юва убедил всех в том, что основные макроэкономические параметры в конечном итоге играют свою роль. Ведь о дефиците текущего платежного баланса индонезии, таиланда и филиппин всегда было известно, но никто не обращал на это внимания.

Однако настороженность инвесторов связана не только с предыдущими претензиями международных финансовых организаций к россии, но и с различными политическими слухами. Перераспределение полномочий в правительстве, заявления президента о предстоящих перестановках, скандал в рао еэс -- это все, конечно, не свидетельствует о стабильности. Этой ситуацией, кстати, очень умело воспользовалась группа инвесторов, которые 26 января согласованно решили сбросить достаточно крупные портфели гко.

Понятно, что такая "медвежья" игра всегда дестабилизирует рынок, а в данном случае в нее включились практически все российские банки. На следующий день наблюдалась парадоксальная ситуация: если в понедельник 26-го было четко видно, кто из банков выводил деньги, то во вторник продавцов не было, практически все встали в нулевую позицию (объемы продаж сравнялись с объемами покупок), при этом общий уровень цен понижался. Иными словами, дилеры охотно включились в игру на понижение цен, несмотря на то, что это приносило убытки их банкам. Несогласованность стратегических интересов банков и интересов дилеров привела к тому, что уровень доходности гко возрос, цены резко упали.

При этом распространился слух, что центральный банк собирается девальвировать национальную валюту. В результате спрос на валюту проявляли не только выводившие деньги из страны нерезиденты, но и резиденты, решившие покупать доллар на всякий случай. Бесконечно противодействовать этому стихийно возникшему спросу только валютными интервенциями невозможно. И повышение ставок -- дополнительный инструмент воздействия на ситуацию.

Вряд ли можно согласиться с мнением, что банки диктуют цб нужную доходность госбумаг. Ведь эмитентом госбумаг является не центробанк, а министерство финансов. И в конечном счете проблема заключается в несостоятельности федерального бюджета. Ситуацию с резким повышением доходности можно было очень просто остановить -- если бы на аукционе 28 января минфин не согласился на доходность в 41%, а просто бы выкупил весь объем госбумаг. И сразу бы погасились все ожидания. Но минфин показал свою готовность брать деньги под 42%. Между тем наша ставка рефинансирования и ломбардная ставка -- не с потолка взятые цифры. Когда в начале декабря мы сделали разрыв между ставкой рефинансирования и ставкой по ломбардным кредитам (28 и 36% соответственно), то надеялись, что ситуация на рынке гко будет нормализовываться и ставки гко пойдут вниз. В общем-то в январе события потихонечку двигались в этом русле. Кстати, валовый вывод средств нерезидентов в январе составил примерно 1,6 млрд долларов, но при этом был приток в 1,1 млрд долларов, и сальдо чистого вывода в общем-то не очень значительная цифра.

Однако резкой дестабилизации рынка гко минфин как эмитент противостоять не смог, в результате наши надежды на положительную динамику не оправдались. При таком раскладе давать банкам кредиты под 36% с тем, чтобы они давали деньги минфину под 41%, нелогично.

Что касается стабильности национальной валюты, то вряд ли рублю что-то серьезно угрожает. За последнее время многие параметры экономической ситуации не только не ухудшились, а напротив, улучшились. Правительство демонстрирует свою решительность в укреплении бюджета. Сегодня банк россии полностью исключил какую-либо накачку денег в экономику, повышение ставок и норм резервирования привело к реальному снижению денежных агрегатов в течение ноября-января. А вести сегодня атаку на рубль за счет использования кредитных ресурсов -- это дорогое удовольствие.

Важный фактор, определяющий сейчас стабильность нашей финансовой системы, -- поведение нерезидентов, и их отношение к тому, что происходит в россии. Судя по недавнему заявлению агентства moody's о возможном снижении кредитного рейтинга россии, отношение это довольно негативное. Однако, с другой стороны, общий уровень доходности российских финансовых инструментов существенно вырос, и соотношение риска и доходности стало более благоприятным для россии. И от того, как будет складываться комбинация этих факторов в дальнейшем, зависит направление финансовых потоков в россию и из россии.